标指中期选举后12个月「例升」 平均升幅逾14% 德银警告：今次或不一样
发布时间：16:22 2026-11-04 HKT
随着美国中期选举结束，民主党横扫参众两院，全球股市定价势将受影响。德银早前一份报告更显示，标普500指数自二战以来每次中期选举后的12个月内均录得上涨，20次全部为正，平均升幅达14.4%。不过，该行警告2026年情况与以往有所不同，主因指数集中度为历史样本中最高，少数几只超大市值股票表现将很大程度上决定连胜纪录能否延续。
1946年以来20次全部正收益
报告指出，自1946年以来，标普500在中期选举后12个月内上涨概率为100%，即20次全部录得正收益，平均升幅14.4%，中位数升幅13.7%。若将时间窗口拉长至1930年，24次选举中有22次录得上涨，胜率为92%，平均升幅13%，中位数为13.7%。
相比之下，1946年以来普通年份的平均升幅仅9.1%，即中期选举后一年的平均表现在均值层面领先普通年份约4至5个百分点，中位数层面领先约2个百分点。报告提到，上述数据均为价格回报，不含股息。
1930年及38年遇重大危机成例外
值得留意的是，在24次样本中，有两次中期选举后12个月内市场录得下跌，其中一次是1930年，当时银行倒闭潮、通缩及《Smoot-Hawley Tariff Act》（斯姆特-霍利关税法）的出台共同打压市场，标普500在选举后12个月内暴跌37%。德银更将其定性为「百年一遇的金融与经济崩溃，而非普通政治周期年」。
另一次发生于1938年，当时经济衰退刚结束，欧洲战云密布，市场在选举后12个月内下跌5.1%。此外，1946年几乎也是另一例外情况，标指仅升.0.1%，当时战后通胀与复员压力拖累了经济。
分裂政府对市场而言属利好
报告指出，市场在中期选举后倾向上涨，原因在于政治不确定性的消除，同时中期选举的典型结果是出现分裂政府与政策僵局，也降低了重大政策变化的风险，对市场而言构成利好。
不过，该行指2026年的情况与以往有所不同，核心风险在于指数集中度前所未有。目前标普500指数的集中度超过了上述历史样本中的任何一个时期，少数几家超大市值公司贡献了指数回报的绝大部分，意味即使大多数股票上涨，只要少数权重股表现令市场失望，指数便可能录得下跌。
联储局政策成重要变量
此外，联储局政策路径构成另一重要变量。报告指出，目前市场所定价的加息周期是历史上最温和的之一，若实际加息路径回归历史正常水平，对市场而言将构成冲击。
不过，德银固收策略师指出，中期选举后10年期美国国债收益率往往下行，尤其是当选举结果导致"新的分裂政府"格局时，降幅更为显著。结合当前民主党大概率赢得众议院的预期，市场对政策僵局的定价逻辑或将在短期内主导利率走向。
